美聯(lián)儲(chǔ)加息符合我們此前的預(yù)期，早在我們7月份的報(bào)告《美元加息或是下一只黑天鵝》中，在彼時(shí)市場(chǎng)看淡聯(lián)儲(chǔ)加息的大環(huán)境下，我們就指出，市場(chǎng)低估了聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息后，進(jìn)度仍然落后于泰勒法則指向的目標(biāo)利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏不會(huì)太慢

　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中預(yù)計(jì)2017年將加息三次，這符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況。美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論就業(yè)、增長(zhǎng)、地產(chǎn)等各方面，都已經(jīng)符合景氣周期的表現(xiàn)，盡管與以往景氣周期相比，此輪景氣偏弱，但就業(yè)通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)必須加快加息節(jié)奏以抑制通脹壓力。

　　美元匯率焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向聯(lián)儲(chǔ)與川普政策的博弈

　　對(duì)美元而言，聯(lián)儲(chǔ)加息使得利好預(yù)期在短期內(nèi)已經(jīng)兌現(xiàn)，盡管聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和未來(lái)加息節(jié)奏的樂(lè)觀預(yù)期，仍有助于美元保持強(qiáng)勢(shì)，但大概率來(lái)講，美元匯率的焦點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)加息速度與川普激進(jìn)擴(kuò)張政策之間的博弈，也即川普上臺(tái)后執(zhí)行的減稅和財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃，將在多大程度上惡化雙赤字問(wèn)題，從而惡化市場(chǎng)對(duì)美元的預(yù)期。如果市場(chǎng)認(rèn)為川普的政策過(guò)于激進(jìn)，那么很可能意味著強(qiáng)勢(shì)美元在2017年會(huì)受到某種程度的削弱。

　　2017年人民幣匯率更多看外部環(huán)境

　　由于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，且我們預(yù)期2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將較2016年更為平穩(wěn)，市場(chǎng)很難再?gòu)闹袊?guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲得看空人民幣的理由，因此人民幣更大程度上將受到美元匯率強(qiáng)弱的支配，走勢(shì)更多表現(xiàn)為對(duì)美元匯率的被動(dòng)呼應(yīng)。如果美元強(qiáng)勢(shì)在2017年接遭到削弱，那也意味著人民幣事實(shí)上繼續(xù)貶值的空間可能并不會(huì)很大，如果美元出現(xiàn)溫和升值的前景，我們預(yù)計(jì)人民幣匯率底部將落在7.10-7.15區(qū)間。

　　中國(guó)債市不會(huì)跟隨美債進(jìn)入熊市

　　隨著美元長(zhǎng)期加息周期的開(kāi)啟，美債已經(jīng)較為確定進(jìn)入熊市，收益率大方向?qū)⒅鸩阶吒?。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以往中美債市的同步性較好，這似乎意味著中國(guó)債市也已見(jiàn)到拐點(diǎn)進(jìn)入熊市，而近期債市的大跌更加深了這一擔(dān)憂(yōu)。

　　但事實(shí)未必如此，以往中美債市保持同步性的重要原因是，兩國(guó)的貨幣政策周期大體一致。但目前兩者已經(jīng)發(fā)生分化，很難想象在供給側(cè)改革完成前，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋得L型底前，中國(guó)會(huì)進(jìn)入持續(xù)的貨幣緊縮周期，因此，我們認(rèn)為中國(guó)債市不會(huì)追隨美債進(jìn)入熊市，未來(lái)走勢(shì)更多仍將受到自身因素的影響。

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