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【相對價值評估方法】
(一)基本原理
這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。
【提示】估算的結果是相對價值而不是內(nèi)在價值。
(二)分類
(1)以股權市價為基礎的模型.
包括每股市價/凈利、每股市價/凈資產(chǎn)、每股市價/銷售額等模型。
(2)以企業(yè)實體價值為基礎的模型
包括實體價值/息稅折舊攤銷前利潤、實體價值/稅后經(jīng)營凈利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售收入等模型。
本書只討論三種最常用的股票市價模型。
(三)常用的股票市價比率模型
1.基本公式
種類 | 公式 |
市盈率模型 （市價/凈收益比率模型） | 目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)盈利 |
市凈率模型 (市價/凈資產(chǎn)比率模型) | 目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn) |
市銷率模型 (市價/收入比率模型) | 目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均市銷率×目標企業(yè)的銷售收入 |
2.尋找可比企業(yè)的驅(qū)動因素
(1)市盈率模型的驅(qū)動因素
市盈率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本的高低與其風險有關），其中關鍵因素是增長潛力。 （1）本期市盈率=[股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內(nèi)在市盈率（或預期市盈率）=股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 |
(2)市凈率模型的驅(qū)動因素
市凈率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：股東權益收益率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率。 （1）本期市凈率=[股東權益收益率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內(nèi)在市凈率（或預期市凈率）=股東權益收益率1×股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 【相關鏈接】股東權益收益率即為第二章的權益凈利率。 |
(3)市銷率模型的驅(qū)動因素
市銷率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率。 （1）本期市銷率=[銷售凈利率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權成本-增長率） （2）內(nèi)在市銷率（或預期市銷率）=銷售凈利率1×股利支付率/（股權成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都 |
3.模型的適用性
(1)市盈率模型的適用性
市盈率模型 | 優(yōu)點 | ①計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單； ②市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關系； ③市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。 |
局限性 | 如果收益是負值，市盈率就失去了意義。 | |
適用范圍 | 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。 |
(2)市凈率模型的適用性
市凈率模型 | 優(yōu)點 | ①市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)； |
局限性 | ①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性； | |
適用范圍 | 這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 |
(3)市銷率模型的適用性
市銷率模型 | 優(yōu)點 | ①它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)； ②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱； ③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。 |
局限性 | 不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 | |
適用范圍 | 主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 |
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