隨著絕大部分上市公司股權(quán)分置改革的完成以及股票限售期的陸續(xù)結(jié)束，大股東擁有的上市公司股票可以依法在證券市場(chǎng)自由流通，股票的流通價(jià)值得以真正體現(xiàn)，這也大大激發(fā)了公司股東對(duì)公司股票上市的積極性。公司股票上市一般有兩種途徑，一種是由公司向社會(huì)公眾發(fā)行股票并同時(shí)申請(qǐng)股票上市（簡(jiǎn)稱“首發(fā)上市”），另一種是借殼上市。由于首發(fā)上市條件相對(duì)嚴(yán)格，前期改制、輔導(dǎo)期限較長(zhǎng)，以及發(fā)行進(jìn)程受政策的影響較大（如在證券市場(chǎng)較低迷的時(shí)候，中國(guó)證監(jiān)會(huì)往往會(huì)通過控制首發(fā)上市的進(jìn)程來穩(wěn)定證券市場(chǎng)），因此，某些公司會(huì)選擇借殼上市的途徑來實(shí)現(xiàn)公司股票上市的目的。

借殼上市是指一些非上市公司通過收購(gòu)某個(gè)業(yè)績(jī)較差的上市公司，剝離被收購(gòu)公司的資產(chǎn)，注入收購(gòu)方的相關(guān)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)上市的目的。國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)生了多起借殼上市的案例，如海通證券借殼都市股份、華遠(yuǎn)地產(chǎn)借殼ST幸福等。與首發(fā)上市相比，借殼上市的方案設(shè)計(jì)復(fù)雜，審批程序也較首發(fā)上市更加繁瑣，且在操作過程中會(huì)面臨首發(fā)上市并不涉及的風(fēng)險(xiǎn)。

一、借殼上市的基本方案

無論是海通證券借殼都市股份，還是華遠(yuǎn)地產(chǎn)借殼ST幸福，借殼上市方案基本包括以下內(nèi)容：

1、殼公司的資產(chǎn)處置

一般被借殼的公司都是資產(chǎn)質(zhì)量較差、盈利能力較低、被證券交易所特別處理的上市公司，如較多是ST公司。因此，在借殼上市的方案中首先會(huì)將殼公司目前的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)剝離出上市公司，通常的做法是由殼公司將目前全部資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)出售給第三方（一般是殼公司目前的控股股東），并由第三方安置全部人員。

2、收購(gòu)方的資產(chǎn)注入

殼公司在進(jìn)行資產(chǎn)處置的同時(shí)，收購(gòu)方的資產(chǎn)也會(huì)同時(shí)注入。一般是由殼公司向收購(gòu)方定向發(fā)行股票，收購(gòu)方以其擁有的相關(guān)資產(chǎn)為對(duì)價(jià)購(gòu)買該部分定向發(fā)行的股票，也同時(shí)把相關(guān)資產(chǎn)注入了殼公司。為使借殼上市獲得順利審批，收購(gòu)方注入殼公司的資產(chǎn)應(yīng)是能給殼公司帶來良好收益的資產(chǎn)，使殼公司具有持續(xù)的盈利能力。

3、某些殼公司還需要同時(shí)進(jìn)行股權(quán)分置改革

目前還存在有些上市公司尚未完成股權(quán)分置改革的情形，即被冠名“S”的上市公司，因此在借殼上市的同時(shí)往往會(huì)進(jìn)行股權(quán)分置改革，借殼上市過程中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將成為股權(quán)分置改革方案的一個(gè)組成部分。

上述方案的最終達(dá)成往往取決于各方的利益博弈，方案的進(jìn)行也往往互為前提、不可分割，任何一個(gè)方案未獲得完全的審批或?qū)徟绦蚪K止，其他方案將同時(shí)終止。

二、借殼上市涉及的審批事項(xiàng)

借殼上市的方案繁復(fù)，因此涉及的審批程序也較繁雜，從借殼上市本身來說，涉及定向發(fā)行股票需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核，涉及重大資產(chǎn)的出售和收購(gòu)需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核。如果殼公司股權(quán)中有國(guó)有股權(quán)，還需要經(jīng)相應(yīng)的國(guó)資管理部門審批；如果收購(gòu)方屬于外資，還需要經(jīng)商務(wù)部審批等等，具體如下：

1、殼公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組，需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核

2008年4月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，根據(jù)該份文件的規(guī)定，上市公司借殼上市涉及到重大資產(chǎn)重組，將由中國(guó)證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)進(jìn)行審核。上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)將審核借殼上市是否能全部滿足以下條件：

（1）符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；

（2）不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；

（3）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；

（4）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；

（5）有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；

（6）有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；

（7）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。

2、殼公司非公開發(fā)行股票，需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核

殼公司向收購(gòu)方發(fā)行股票，屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的上市公司采用非公開方式、向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，即屬于非公開發(fā)行股票的情形，應(yīng)符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三章的要求，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的審核，需要滿足的主要條件如下：

（1）發(fā)行對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，且不超過十名；

（2）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十；

（3）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

（4）募集資金使用符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條的規(guī)定；

（5）本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。

此外，如果殼公司或其董事、監(jiān)事、高管存在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十九條規(guī)定的一些違法違規(guī)、嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益情形的事項(xiàng)時(shí)，不得非公開發(fā)行股票。